全球小批量龍頭全面布局高中低端產(chǎn)品。崇達(dá)技術(shù)成立于1995年,是全球小批量板行業(yè)的**企業(yè),2016年位列內(nèi)資PCB企業(yè)排名第5位。主要產(chǎn)品類型覆蓋雙面板、高多層板、HDI板、厚銅板、背板、軟硬結(jié)合板、埋容板、立體板、鋁基板、高頻板等。受益于HDI、厚銅板等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品銷售增加,崇達(dá)技術(shù)高端板收入提升,2013-2016年占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為56%、59%、58%和53%。

　　客戶群優(yōu)質(zhì)廣泛,客戶及訂單數(shù)量迅速攀升。崇達(dá)技術(shù)下游需求集中在通信設(shè)備及工控醫(yī)療領(lǐng)域,大型客戶類型包括終端客戶、EMS公司、PCB設(shè)計(jì)公司、PCB生產(chǎn)企業(yè)及PCB貿(mào)易商等5類。不斷開發(fā)新興領(lǐng)域戰(zhàn)略客戶,其中包括艾默生、博世、施耐德、霍尼韋爾、3M、飛利浦、中國中車、東芝、松下、偉創(chuàng)力等。與谷歌、三星等達(dá)成了合作意向。與新松機(jī)器人、臻迪機(jī)器人、零度智控、LeapMotion、樂相科技、華智融、Gertec等客戶進(jìn)入了穩(wěn)定的合作階段?？蛻魯?shù)量較多,2013-2017年,前五大客戶占比持續(xù)下降,由28.72%降至24.30%,2017年公司發(fā)生直接交易的客戶數(shù)量為1101個(gè),首次破千。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中大批量市場,成長空間廣闊。2015年公司提出了“守住小批量市場,開拓中大批量市場”戰(zhàn)略,繼續(xù)在非消費(fèi)電子領(lǐng)域、在原有客戶的基礎(chǔ)上,積極開發(fā)中大批量訂單。2017年,中大批量訂單的銷售面積占比達(dá)67.33%,銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入的57%;相較2013年的20%提升了37個(gè)pct,而且新增的訂單金額中,70%來自中大批量訂單。均單面積也從2013年的6.68平米/單增加到2016年的9.4平米/單。

　　智能制造**企業(yè),人均效益穩(wěn)步提升。公司建立了行業(yè)**的ERP系統(tǒng)和智能的柔性生產(chǎn)線,加上智能設(shè)備的更新?lián)Q代、機(jī)器換人的技術(shù)改造、生產(chǎn)流程的優(yōu)化與自動(dòng)化,逐漸成功轉(zhuǎn)型智能制造,人均產(chǎn)值從2015年35.10萬元增至2017年72.22萬元,人均凈利潤從2014年3.40萬元增至2017年10.29萬元,均處于國內(nèi)PCB行業(yè)前列。

　　首次評級,給予“買入”評級。預(yù)測公司2018-2020年收入為36.7/59.8/80.4億元,歸母凈利潤分別為5.14/7.98/10.65億元。橫向?qū)Ρ冉嵌?公司2018年P(guān)E26X,與同業(yè)公司PE基本持平。2018-2020年,公司歸母凈利潤C(jī)AGR33.86%,當(dāng)前PEG僅為0.77。若給予PEG=1,目標(biāo)PE約34X,上升空間29%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大批量PCB業(yè)務(wù)可能拉低綜合毛利率;珠海新廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。